民生证券：维持中芯国际自荐评级 扩产加速落地

文教银行公开发表研究报告引述，维持里芯国际（00981）“推荐”评级，下半年2021-23年业绩为356.31亿/434.58亿/504.79亿元，归母营业收入107.34亿/117.26亿/129.75亿元，对应现价PE分别为38倍/35倍/31倍，备受瞩目其作为国内晶圆生产商头的业内人士竞争力，的公司将短时间受益于下游所需的低速放缓。

血案：2同月11日，里芯国际公开发表业绩快报，的公司2021年Q4充分利用业绩102.60亿元，销售收入放缓53.8%，充分利用归母营业收入34.15亿元，销售收入放缓172.7%。对应2021年春季业绩356.31亿元，销售收入放缓29.7%，归母营业收入107.33亿元，销售收入放缓147.75%。

文教银行主要观点如下：

所需经年累月税收单月，利润率短时间改善。

2021年半导体制造服务业量价齐升，的公司8大主要代工网络服务竞争力凸显，低压飞轮/MCU/极限高效能形式化/特殊性存储器几大而今税收快速放缓，新时代税收低增速。的公司2021年Q4单季度税收102.60亿元，破纪录文化史单月，环比放缓10.5%，销售收入放缓53.8%。先进工艺技术方面，的公司FINFET和28nm飞速阻截，形式化/电子元件/高效能等商品网络服务服务于智能手机/电视频道/机顶盒/路由器/WiFi等智能家居和增值电子场景，生产成本利用率短时间满载，产出生产成本不停更低。2021年的公司盈利能力也有上佳表现，Q4毛利率逾35%，环比攀升1.9pct，销售收入攀升17pct，逾到文化史单月。

愿景2022年，的公司指出有轨电车、里智能手机模拟IC等当前增值市场仍存在结构性缺口，生产成本物资供应将短时间缓和，电子元件、MCU、开关管理等所需将短时间经年累月。的公司考虑到2022年Q1税收环比放缓15%-17%，逾118亿-120亿元，毛利率之后改善至36%-38%，春季毛利率也将低于2021年。

CAPEX极限考虑到，扩产减缓落地。

2021年的公司春季资本开支逾45亿美元，最少前期引导的43亿美元。对于2022年，尽管以外电子系统交期稍微，的公司仍下半年春季资本开支将逾50亿美元，主要可用杭州、台中港、广州三个新厂内建设和老厂内的扩容。

短时间大进一步投入终究，的公司新建生产成本有望减缓落地。2021月初的公司总生产成本逾等效8英寸62.1万片/同月，春季扩产逾等效8英寸10万片/同月，Q4生产成本利用率低逾99.4%。2022年的公司下半年扩产将逾等效8英寸13万-15万片/同月。2021年10同月杭州工程项目落成，2022年1同月台中港工程项目破土动工。杭州、广州工程项目有望于2022月初投入生产，三个新工程项目逾产后总生产成本将充分利用翻倍。

伴随互联、有轨电车、模拟IC等增值市场的结构性缺口短时间存在，电子元件、MCU等应用集里的40/55nm制程所需经年累月，正是SMIC三个新工程项目的扩产发展趋势。考虑到三星电子等全球头晶圆生产商的扩产发展趋势除此以外在先进制程，该行指出国内扩产将有较好的短时间性。而短时间低CAPEX投入下，下游电子系统、胶合板增值市场所需也有望短时间经年累月。

风险因素：研制出进展不及考虑到；扩产时程不及考虑到；半导体下游所需不及考虑到。

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