民生证券：给予中国卫星增持标准普尔

2022-04-18文教证券市场持股合资尹会伟,孔厚融对中国通信卫银河(600118)进行科学研究并公布了调查结果《动态调查报告：短期业绩低于预期；“十四五”是战略转变机遇期》，本调查报告对中国通信卫银河给出入股估价，当前公司股票为21.16元。

中国通信卫银河(600118)

事件真相：合资公司近期公布2021修订本，上半年构建营收70.6亿元，YoY+0.7%；归母营收2.3亿元，YoY-34.0%；扣非营收2.0亿元，YoY-37.7%。上半年业绩显出低于此前市场预期，主要诱因是折扣国策受到影响BAE生产类商品毛利率、均概念设计研制成功成本降低。

折扣国策受到影响合资公司连续性毛利率。2021年，合资公司BAE生产及通信卫银河应用层面其业务构建营收70.1亿元，YoY+0.8%，占总收入比99.3%。单季度看，合资公司2021Q1~Q4：分别构建营收13.6亿元，17.0亿元，12.0亿元，28.0亿元；分别构建归母营收0.56亿元，0.97亿元，0.60亿元，0.19亿元。2021年，合资公司毛利率12.87%，同比升高0.93ppt。单季毛利率分别为14.2%，11.9%，19.4%，10.0%；净利率分别为5.0%，6.9%，6.3%，2.2%。利润率升高诱因：1）BAE生产类其业务受之外商品折扣国策受到影响，毛利率降低；2）合资公司根据供应商需要，针对均任务降低了研制成功以下内容，导致概念设计成本降低。

期间收取用率降低0.9ppt至8.35%。2021年，合资公司期间收取用率有所降低，具体看：1)经销收取用率1.4%，同比降低0.2ppt；2）管理者收取用率4.4%，同比降低0.2ppt；3）财务收取用率-0.2%，同比降低0.4ppt，；也2021下半年表明的出让资产和租借贷分别计提保险费和利息收取用、子合资公司宇航民乐日均存款较上半年同期逐年减少诱发；4）生产收取用1.9亿元，YoY+5.6%；生产收取用率2.7%，同比降低0.1ppt。

合同规定借贷快速增长较多；回款有所改善。截至2021月底，合资公司：1）应收账款及汇票18.9亿元，较下半年减少13.4%；2）预付款项3.9亿元，较下半年减少42.8%，；也外协收取和材料供货款结转为成本诱发；3）存货25.8亿元，较下半年降低22.6%；4）合同规定借贷10.5亿元，较下半年降低112.9%，主要；也子合资公司宇航恒银河科技(002132)预收的新签合同规定款降低诱发；5）国营企业现金流量收购价20.7亿元，由负转为正，较下半年降低21.4亿元，主要；也合资公司受“十三五”到“十四五”转为阶段周期性受到影响，多数概念设计高度集中在月底完成立项及签订合同规定，同时子合资公司宇航民乐及宇航恒银河科技月内高度集中到款，合资公司回款较上半年同期降低18.3亿元。

投资建议：“十四五”是合资公司不可忽视的转变机遇期，作为宇航科技跨国企业旗下兼有BAE生产和通信卫银河应用层面该跨国企业的控股合资公司，合资公司在2021年作准备30颗小/微小通信卫银河发射，同时，民航机龙神搜索监视设备首批加装配供货完成交付，遥感气象通信卫银河完成多个概念设计验收，信息化配套和智慧新兴产业克拉通也稳定调试。我们考虑到合资公司在国内小通信卫银河生产层面与通信卫银河通信电子邮件多肽层面的技术优势地位，预计合资公司2022~2024年归母营收分别是2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前公司股票完全相同2022~2024年PE为89x/76x/66x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”估价。

可能会提醒：竞争对手升温可能会；商品生产可能会；宏观国策变更可能会。

证券市场之银河数据集中心根据近三年公布的研报数据集计算，协和证券市场宋博科学研究员团队对该股科学研究十分全面性，近三年预测准确性自变量为78.17%，其预测2022年度代管营收为营收4.47亿，根据现价换算的预测PE为55.68。

最新营收预测明细如下：

证券市场之银河收购价分析用以显示，中国通信卫银河（600118）好合资公司估价为3.5银河，好价位估价为2银河，收购价信息化估价为2.5银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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