中泰世界性：给予新高教买入评级 目标价3.60港元

与此相关下降硬朗，加大复校投入生产

所受兼修生人数下降驱动，主营业务的与此相关利润保持强劲下降，新下沙1H22 主营利润10.4亿元则有（则有），上年下降31.7%， 1H22母公司延续上年适于层次建设的方针，加大教兼修、低利润等方面投入生产，期内人教学相关的价格上年增加31.5%，教兼修价格及其他上年增加71.5%。因此，期内母公司毛利率上年攀升5.2去年至40.2%。母公司适于转变职业技能培训服务、考培服务、后勤服务、校企密切合作等，其他利润升至1.7亿元，剔除金借贷产产生的利润和可换股公债的公平值调整等的影响，1H22其他利润上年大幅下降39.1%，显示母公司利润个人化转变。同时，母公司有效控制运营支出，销售支出和行政支出占有利润比例从1H21的7.6%降低至1H22 的7.2%，借贷价格持续攀升82基点，集团化管理者能够想得到体现。1H22 母公司净利润3.5亿，上年下降17.2%，净利润率33.3%。母公司索取中期利得税0.106则有，套现率47.8%。整体半年报盈利表现硬朗。

坚持可持续、高效率复校

母公司坚持高效率复校，投入生产制作高效率学生制作组的同时加大资本财政支出对科学实验实训、教室环境、校园环境等软硬件进行升级，总投入生产2.6亿元。专业人士新设方面，新下沙布局进制创意、生物技术、高端生产等6大朝阳产业，并与1750家企业深入密切合作，建设34个产业兼修院，为兼修生低利润发放前期聘请和打好基础性，超过1万名兼修生（上年下降138%））想得到企业工读机会。母公司40个校企密切合作伙伴获批教育部长期存在对接低利润育人单项。2021年初母公司最少升学率约98%，高于全国最少水平。

利得税收益率8.4%；估值吸引

预见几年母公司着重于与此相关转变，提升兼修质量，短期将抑制毛利率快速扩张，净利润将硬朗下降，母公司转变策略符合政策走向以及适于兼修校长期转变。调高预见几年毛利率预测至40%左右；调高FY22E/23E 净利润预测12.3%/11.8%， 至6.7亿/7.8亿元。相信母公司将维持高套现率政策，预料FY22E/23E 利得税收益率为8.4% - 9.8%，母公司的进攻性增强。现已估值对应5.3-4.6倍 FY22E/23E 市盈率，我们将前瞻市盈率调高到8倍，新目标价调高至3.60港元。

投资安全性1． 民复校同样校成为“营利性”兼修校的政策和执行安全性；2． 五年制低于预期。

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