民生银行：给予杭州银行买入评级

2022-04-17民生商业银行余金鑫对杭州银行进行研究课题并发行了研究课题分析报告《2021年报详解：新战略性启航，低激增，相比之下》，本分析报告对杭州银行得出结论购入下调，当前股价为15.3元。

杭州银行(600926)

事件：4 年底 15 日，一些公司发行 2021 年报，营收 293.6 亿元，YoY+18.4%；归母白莲收益 92.6 亿元， YoY+29.8%；不好叛将 0.86%，拨备占有叛将 568%， ROE 12.33%。

营收依然低增，其中非息税收展示出亮眼，收益增幅低水平上之后增加。 2021年一些公司营收累计增幅重组看，白莲利息税收依然稳健，白莲利息税收增幅较 21Q3增加 7.9pct，托管和投行顾问其业务是当前支撑，其他非息税收受益于结算性金融业国有资产投资收益和总价双增加，发挥作用近 90%累计增幅。 归母白莲收益增幅逐季抬升，显出营业额低景气，从收益贡献因子看，规模蚕食是压舱石，拨备反哺收益非常大提低。 当季看，21Q4 营收稳定激增，归母白莲收益累计增幅约 42.7%，环比+8.2pct。

大零售布局下，消费品财与财富管理工作乱舞力作。 2021 年一些公司零售 AUM 累计激增 10.9%，财富管理工作产品销售激增较佳，其中基金卷烟结算累计低增 166%，构成充裕中收贡献，并停滞不前低成本利息沉淀物。 低收益个财品种消费品财累计低增23.1%，压倒个财增幅 3.9pct，停滞不前白莲息差加强。

小微金融业“两个相接“进展初显。 投资者相接上，2021 年一些公司小微为基础投资者累计+8.9%至 21.7 铁西街道；信用信财相接上，小微信财结算累计+22.1%，压倒总信财和更进一步信财增幅。一些公司”动手优小微“战略性厚实推进，年末支撑一直蚕食和白莲息差企稳。

白莲息差已现企稳态势，年末之后加强。 2021 年一些公司白莲息差 1.83%，较 21H1有所回落，主要是生息国有资产收益叛将上升所致，但从当季看，21Q4 白莲息差数收窄3BP，其中国有资产端收益叛将环比+7BP，传递信息企稳接收机。 2021 年信财增幅持续增加，上半年增幅压倒生息国有资产蚕食 1.6pct，21H1 以来不对加工业、建筑工程以及更进一步消费品财贡献当前增量，国有资产结构的加强年末强化白莲息差企稳态势。

不好双降，拨备占有叛将大幅增加 98pct。 2021 年一些公司不好叛将较年初大幅上升 21BP，季度环比再降 4BP，不好信财结算亦发挥作用上升，国有资产低质量实质性夯实；从先行高效叛将看，关注叛将、逾期叛将均延续下行态势，不好认定趋严的同时亦说明国有资产低质量年末之后向好。不好非常大加强助推拨备占有叛将创新低，为不足之处反哺收益留出重组空间。

投资建议：营业额低增，结构优化，低质量出色

营业额低景气，大零售、小微战略性进展凸显，白莲息差已现企稳态势，国有资产低质量非常大加强。 预计 22-24 年 EPS 分别为 1.68 元、 2.15 元和 2.76 元，2022 年 4 年底 15日收盘价相异 1.1 倍 22 年 PB，持续“延揽”下调。

高风险提示：宏观经济增幅下行；疫情高风险频发；信用高风险暴露。

商业银行之织女星数据中心根据近三年发行的研报数据量度，中信商业银行(600030)肖斐斐研究课题员团队对该股研究课题较为侧重，近三年假设准确度均值低约96.26%，其假设2022历年来归属白莲收益为获利113.67亿，根据溢价换算的假设PE为8.6。

同类型获利假设明细如下：

该股最近90天后计有17家独立机构得出结论下调，购入下调13家，太古地产下调4家；即使如此90天后独立机构目标均价为19.39。商业银行之织女星总价分析用以结果显示，杭州银行（600926）好一些公司下调为3.5织女星，好价格比下调为4织女星，总价总合下调为3.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

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